健康元发布2019年半年报。上半年实现营业收入62.85亿元,同比增长9.34%;归母净利润5.46亿元,同比增长28.32%;归母扣非净利润5.05亿元,同比增长29.23%;EPS0.28元。
   
Q2实现营业收入29.43亿元,同比增长7.47%;归母净利润2.41亿元,同比增长20.46%;归母扣非净利润2.28亿元,同比增长16.33%;EPS0.12元。
   
观点:业绩符合预期,呼吸科领域首个产品投产,有望在下半年贡献业绩。分子公司来看:丽珠集团贡献稳定利润,健康元利润贡献快速增长。丽珠集团(不含丽珠单抗)贡献营业收入49.39亿元,同比增长约8%;贡献归母净利润约3.55亿元,同比增长约17%。丽珠单抗尚处于研发投入期,影响归母净利润约-0.58亿元。健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现营收15.36亿元,同比增长6%;实现归母净利润约2.49亿元,同比增长约39%。
   
分板块来看:营销改革推动化药板块快速增长,呼吸科领域首个产品投产。
   
化药板块快速增长:贡献收入最大的业务,公司不断深化营销改革,推进产品渠道下沉,加快销售专科领域建设推动板块增长,公司加大对空白及低产医院的开发力度拉动美罗培南放量。
   
中药板块影响渐小:参芪扶正下滑趋缓,且对公司整体影响已经较小。
   
原料药板块高毛利品种稳定增长:公司通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施,重点高毛利品种稳定增长。
   
呼吸科领域首个产品投产:复方异丙托溴铵吸入溶液已投入正式生产及销售。该产品是公司呼吸管线首个获批产品,为国内首仿上市,竞争格局良好。
   
分地区来看:境内市场稳定增长,积极开拓海外市场。境内收入52.62亿元,同比增长8.46%,毛利率上升2.14个点;境外收入9.93亿元,同比增长13.99%,毛利率上升6.99个点,公司开拓海外市场效果较明显。
   
盈利预测与结论。展望2019年,我们认为丽珠集团将继续贡献稳定业绩,丽珠单抗研发布局持续推进,呼吸科领域的复方异丙托溴铵吸入溶液开始贡献业绩。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为8.07亿元、9.34亿元、10.79亿元,增长分别为15.3%、15.8%、15.5%。EPS分别为0.42元、0.48元、0.56元,对应PE分别为21x,19x,16x,维持“买入”评级。
   
风险提示:药品销售不及预期风险;新药研发失败风险;原料药价格风险。