事件:公司近日发布2018 半年报:1)2018H1业绩:实现营业收入57.5亿元(+5.6%),归母净利润4.3亿元(30.2%),扣非归母净利润3.9亿元(34.9%),业绩超预期;2)三季度业绩预告:归母净利润5.4-6.5亿元,同比增速-68.1%-73.3%,扣非净利润5.0-6.0亿元,同比增速23.0%-47.4%。
   
点评:
   
业绩超预期,焦作健康元7-ACA量价齐升。2018H1收入57.5亿元(+5.6%),归母净利润4.3亿元(+30.2%),增速超预期,主要原因是7-ACA量价齐升,焦作健康元净利润3倍增长。从子公司看,1)焦作健康元销售收入6.2亿元(+28%),贡献净利润1.2亿元(+307%),主要原因是重点品种7-ACA量价齐升(价格涨幅20-30%);2)海滨制药收入6.4亿元(-7%),贡献净利润1.3亿元(+5%),量增价减,收入与净利润与去年同期基本持平;3)丽珠实现收入45.7亿元(+7%),贡献健康元净利润3亿元(+27%);4)保健品及OTC业务收入约1.8亿元(+15%),净利润0.4亿元(+52%)。
   
呼吸类药品研发顺利推进,呼吸吸入制剂龙头初显。健康元呼吸制剂技术合作伙伴是加拿大企业,研发平台上海方予(健康元控股70%股权,团队持股30%,与钟南山院士领衔的广州呼研所成立合资公司),是国内领先的呼吸制剂研发平台。公司呼吸类药品在研项目20余项,其中9个项目纳入国家“重大新药创新”科技重大专项高端制剂类的支持。在研项目顺利推进,预计异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液有望未来1-2年内获批上市:1)2个品种完成临床试验,并已申报生产(异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂),预计18-19年有望获批;2)2个项目已获临床批件(妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂);3)5个项目已提交注册申报在审评(复方异丙托溴铵吸入溶液、吸入用布地奈德混悬液、左旋沙丁胺醇吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸铵溴索吸入溶液)。产品获批生产后,海滨制药(粉雾剂)和太太药业(其他呼吸吸入制剂)未来将承接生产,集团层面承接销售,将带动公司整体业绩逐步走高。
   
估值与投资建议:公司现有业务稳健增长,在研呼吸吸入制剂产品丰富,研发平台国内领先,异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂和左旋沙丁胺醇吸入溶液未来1-2年内有望陆续获批上市,呼吸吸入制剂龙头初显。预计18-20年净利润分别为7.5亿元、8.3亿元、9.5亿元,同比增速-65%、10%、15%,一年内合理市值210亿元(19PE25倍),35%市值空间,维持“买入”评级。
   
风险提示:原料药降价风险、在研品种上市进程不及预期风险等。